中信建投期货：美联储强鹰不在 把握高基差和持续去库品种的商品多头机会

利率已经达到中性水平，中信强鹰正在逐步远去

从美联储表态中我们看到，建投美联储事实上已经在中性水平，期货去库未来将逐次会议进行决策，美联且说明在进一步迈向紧缩后，储强差和持续将放慢加息的把握步伐，这表明未来的高基加息幅度可能较小。这是品种品多有微妙转变的表达，未来以某种形式放缓加息进程进入视野。头机

未来加息的中信预测：暂时看美联储9月加息至少50基点的概率为100%，加息75个基点的建投概率37%。11月至少加息25基点概率为100%，期货去库加息50基点概率15%。美联

此前我们曾有过如下的储强差和持续表述：

数据来源：WIND，中信建投期货研究

海外市场，把握联储加息、美债利率上行、地缘政治冲突外，更关键的是担忧一次深度和非常规衰退。疫情对全球制造业长期性的影响还没有完全定价，长期产量或有系统性压制。

我国疫情难免多城市此起彼伏，这对于居民出行等消费有系统性的压制，经济修复的斜率不能用6月的数据线性外推，预计是偏弱的复苏，而房地产大概率成为拖累项。

复盘每一轮的商品熊市，市场对于衰退的定价大幅领先于基本面数据的转弱。情绪传导下，产业链利润的分配突变往往是空头择时的关键指标。

衰退风险正被充分认知，“灰犀牛”并非即刻将至，商品市场的超卖不可持续。

对于衰退的界定：

数据来源：NBER，中信建投期货研究

NBER划分的扩张与衰退，虽然是主观判断，但最具专业性。美国国民经济研究局下属经济周期跟踪委员会，会定期宣布对美国经济扩张和衰退周期的界定结果。这一结果是政策、市场、学界最认可的标准，因其专业性不容置疑，委员会成员是全美德高望重的经济学教授组成。但由于其认定需要较长的时间，往往在衰退发生后很久NBER才宣布相应的结果，其话题性较低。

NBER综合考虑多种指标，看重经济下滑的深度和广度，二战后美国共12次衰退。很遗憾，NBER并未公布详细的客观界定标准，只是强调了衰退会涉及严重和广泛的经济活动下滑，并且至少会持续很多个月。具体指标上，则强调收入、零售、就业、生产、GDP等。二战后，共12次进入衰退，平均持续时间在11个月左右，最长的一次为2007年底开始的大衰退，共18个月。而新冠疫情是历时最短的一次，仅持续2个月。

美国经济还不在崩溃的边缘

近期我们的商品策略正从空头中抽身出来，转而关注两类商品：

1、库存仍处在去化进程，供需仍有缺口的品类。7月9日以来的20天，LME镍库存从6.6万吨降低至6.1万吨，这是过去4个月最快的下降速度。全国纯碱库存从年初的170万吨降至当下的43万吨。

数据来源：隆众，wind，中信建投期货研究

2、深度BACK结构，基差深度正向的品种。

对于未来的展望：

当下市场的焦点逐步从联储的激进加息的恐慌中抽身，毕竟7月75BP的加息过后，未来的紧缩力度是边际递减的。后面的重要问题是美国会经历多大程度的衰退？技术性的衰退并不再能给当下已经略有超跌的市场以惊吓，从当下的共识上看，经济步入衰退的幅度并不会太深。

大幅加息已成为全球政策制定者的既定常态，75个基点的加息幅度已不再那么显著。75个BP的加息应该已经被市场消化，未来的关键问题是9月的加息幅度。至少美联储阶段性的强鹰风险解除，市场快速反馈为风险偏好回升，纳斯达克隔夜上涨4%。在未来，联储实际继续保留着重要的选择权，未来8月的杰克逊霍尔年会以及就业和CPI数据将继续充当信号灯。但在此之前，商品市场或有望继续维持反弹。

美元指数维持相对强势：

目前美国失业率仍在历史底部尚未明显上升，新增非农近一个季度稳定在30-40万，美国经济在硬指标上看尚可，而对于美元的定价则来源于非美经济体，比如欧元区深陷俄乌冲突从闪电战转向持久战的负面影响当中，高额的能源价格或进一步影响经济，而这些经济障碍同样限制了欧元区加息的空间。

或者说非美经济体的衰退或进一步助涨美元升入更高的平台110-120，在这个过程中，美国实际在利用汇率的升至以国际贸易的形势对非美国家输出通胀，美联储或对于强美元是要期待的，这对于商品的估值仍旧是负面的。情绪转空的时点判断或是下一个关键问题。

数据来源：中信建投期货研究

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